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盛世景十七周年系列|天风证券特邀经济学家刘煜辉:向死而生

发布时间:2023-11-02 | 浏览次数:449

一、人民币汇率承压

从经济学意义讲,汇率是长期动能的预期、资本给出的估值。具体来讲,人民币兑美元汇率是G2两大超级经济体之间旷日持久的博弈,比的是两个国家长期增长动能预期。美国作为25.4万亿美金的经济体,过去18个月以6-10%的速度奔跑,同时美国通胀持续回落。

中国经济和之前每一次周期不尽相同。因为经济的循环,一个部门的支出是另外一个部门的收入,居民部门的消费支出为企业部门带来收入,企业的开支是居民部门的报酬。一旦支出停止,经济循环停滞,看到的是乘数“废弛”。在经济系统中供给侧(潜在增长)和需求端并非独立,而是浑然一体。当需求端快速下坠,如果不做出有效及时的处理,会把供给侧从线性趋势带入到非线性趋势,从稳态带入到非稳态,发生“变轨”,以致需求与供给进入负向循环、自我强化。

二、强美元、高利率、高油价

强美元、高利率、高油价,都很难逆转。

这一次的强美元周期,某些非美元经济体或多或少都受到百年未有之地缘政治“红包”。日本股市创 1990 年 4 月以来新高,印度股市创下历史新高,越南房地产短期受到冲击,但很快呈现出较大弹性。从地缘政治角度考虑,开云·平台今天看到的人民币资产、汇率承压,底层逻辑支撑是地缘政治的影响。

美国无风险资产5%的高利率,难看到政策拐点的端倪,中性利率还在上升。

高油价甚至不排除有美国、中东、俄罗斯的默许。美国是全球第一大油气生产国,是美国经济的收入项。高油价抬升中国作为世界工厂的生产成本,压缩的是工厂利润和开云·平台的资本回报率。反应中国工业品成本的南华工业品指数,在总需求紧缩的时候还涨7%,最高居然甚至超过10%。

三、“围魏救赵”

中美博弈的轨迹从数据上看,GDP与资本存量比(资本回报率)或资本边际报酬 (MPK)这类指标已经走出来一个明显“剪刀差”裂口发散不收敛的状态。

对于当下的中国,通过极为强力的手段来稳定住内部资产价格,从而扳转人民币汇率强大的下行趋势,为低迷的经济预期的改变争取修正的时间和空间,可能成为不二的选项。

“强身健体,固本培元”,增强抗击“惊涛骇浪”的能力,唯一之道是三支箭:尽早将偏高的名义利率降至中性利率之下,以解除过高的实际利率对经济的紧缩效应;尽早对传统基于房地产周期的货币分配机制实施“外科手术”(进入央行直接购买资产的状态空间),将货币灌入资产负债表严重破损的私人部门、年轻人群,以重启经济循环,提振经济动能和资本回报率;同时,果断出手资本巿场的“再通胀”策略,击垮人民币资产的空头排列趋势,围魏救赵,以解汇率之围。


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